红周刊 本刊特约 | 梁杏

春节后在消费淡季制约下，目前猪价持续低迷，叠加猪瘟疫情扰动，生猪养殖行业处在去产能、去库存阶段。猪企一季报显示，行业整体亏损，除去年四季度外，已有6个季度连续亏损，猪周期逐步探底。

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从全年走势看，由于年初以来能繁母猪的去化，猪价前低后高概率较大。同时，受引种短缺影响，父母代鸡苗实际成交价格有望逐步上行，预计鸡周期也将来临。

周期筑底 养殖酝酿反转行情

近期生猪价格低位运行，数据显示，4月24日-4月28日当周，全国平均猪粮比价为5.21：1，处于过度下跌二级预警区间。发改委表示，会同有关部门研究适时启动年内第二批中央冻猪肉储备收储工作，推动生猪价格尽快回归合理区间。

触发收储的主要监测指标为猪粮比价。2021年发改委等五部委联合印发最新官方文件，表示当猪价达到过度下跌二级预警时，有可能采取收储行动。

回顾历史，收储后猪价短期均有不同程度上涨，可以在一定程度上提振养殖户信心。但是从猪周期角度来说，收储不足以改变供需关系的趋势。截至5月5日，全国外三元生猪均价为14.35元/公斤。五一节前受到下游备货、二次育肥入场等因素的影响，生猪价格短暂回升，节后生猪价格再度回落。

短期生猪供给端压力依旧偏大。2022年5月至12月，国内的能繁母猪存栏持续环比增长，而能繁母猪配种，到商品猪出栏的产能传导的时间是10个月左右，因此预计二季度生猪出栏量总量仍处在环比增加阶段；再加上猪肉需求处在淡季，猪价预计持续低迷。

不过今年一季度，能繁母猪存栏持续减少。根据农业农村部数据，1-3月能繁母猪存栏环比分别为-0.50%、-0.60%和-0.87%。养殖端持续亏损，行业现金流压力增加，有利于产能的进一步收缩。

从全年走势判断，下半年随消费旺季到来，猪价有望突破去年10月高点。参考最近两轮猪周期，猪价底部、产能去化或成为养殖板块的催化剂，行情机会有望逐步到来。

另外鸡周期的变化也需要重视。去年5月开始，欧美爆发高致病性禽流感，后来蔓延至亚洲国家，对祖代鸡引种产生负面冲击。根据禽业协会数据，2022年祖代鸡更新量为96.34万套，同比减少22.69%。其中5-12月祖代鸡更新量仅51.41万套，为全年更新量的53.36%。

在产祖代种鸡存栏传导至商品代出栏，大约需要45周，今年下半年起白羽肉鸡出栏或将出现明显下降。从鸡肉消费经验看，下半年鸡肉需求高峰将出现在8~9月。

板块迎来配置机遇期

2022年全国生猪均价18.89元/公斤，同比减少6.85%；今年一季度全国生猪均价15.32元/公斤，同比虽略有提升，但环比减少36%。去年12月以来养殖行业持续亏损，板块一季报业绩也反映了行业基本面现状。

今年一季度，受低基数影响，中证畜牧养殖指数营收和归母净利润增速分别为19.28%、51.18%，但归母净利润的绝对值是-69亿元。猪价低位因素下，自2021年三季度以来，板块已有6个季度归母净利润为负。

养殖利润为负，进而导致行业资产负债率处于高位，2022年末生猪板块资产负债率为57.87%，今年一季度资产负债率为59.55%，环比2022年末增加1.68个百分点，低猪价导致资产负债表压力持续增加。

另外猪瘟疫情仍然在区域性、阶段性发生，北方的产能造成了一定程度的影响。某养殖上市公司此前发布2022年度业绩预告修正公告，下修2022年年度业绩，主要原因为2023年一季度猪价不及预期，叠加生猪疫病超预期造成资产减值。后续疫情防控仍面临南方雨季的考验，养殖行业去产能逻辑有望强化。

从长期来看，猪价呈现上涨趋势，投资养殖板块或可对冲猪价的上涨。另外行业集中度持续提升，规模养殖大场凭借较强的资本、技术以及产业链优势，不断扩张、提升市占率。近5年11家上市头部猪企的生猪出栏市占率，分别为6.74%、8.29%、10.49%、14.20%和17.60%，提升较为明显。未来散户不断退出，我国生猪养殖行业集中度有望持续提升。

自2020年8月以来，猪肉价格见顶，中证畜牧养殖指数开始回调，截至2023年5月11日，中证畜牧养殖指数跌幅达到40.85%，同期沪深300跌幅仅为15.00%。猪周期站在边际向好的拐点，步入左侧布局区间。

叠加板块估值调整到位，截至5月11日，中证畜牧养殖指数PB估值为3.08，位于历史14.19%分位，行业具备较强的配置价值。

（本文已刊发于5月13日《红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅为举例分析，不做买卖推荐。）