大家好，我是英大基金张媛。我觉得在投资中最有意义的事情莫过于通过深入的研究分析发现优质资产，促成优质资产和资本市场的“双向奔赴”。每个公司都有一段独特的经历，就像展开一本本现实题材小说。当我们对于每个个股的基本面和历史未来发展逻辑越清楚，才有更多的底气出手布局，甚至支撑我们度过市场的“煎熬”时刻。也许有很多投资者和我一样，对于所关注的资产有着一探究竟的执念。在未来的分享中，我将与大家沟通交流对当下市场的思考。

(资料图片)

今年以来最大的不确定性来自猜不断理还乱的两大疑问：

疑问一：美国会不会衰退以及何时确认衰退？

疑问二：中国复苏强度几何？

以上两大疑问构成了A股今年最大的特征，一是经济恢复的不确定性，二是存量博弈。在此背景下，我们的信心来自于何处？如何做好今年接下来的投资？

我的总结是，守正归真。

在过去实践中，我们已经形成一定的投资风格。风格不乱为守正，坚持发掘盈利好转为归真。换句话说，在全年投资中，寻找企业盈利更有确定性的方向做长期投资。

让我们从消费和制造业两个角度来看当下的市场。短期看，与世界主要经济体相比，我国消费占GDP比重偏低，且经过过去三年居民储蓄存款超预期，居民杠杆率高位，在一定程度上压制消费的复苏。加之我国对消费的刺激链条不同于美国，反馈的周期更长，因此消费的恢复是一个链条式的反馈过程。反观美国，GDP中占据大头的是消费服务，2022年美国个人消费占GDP的比重将提升至68.2%，美国对GDP最直接的拉动莫过于直接发钱到消费者手中，因此其刺激政策的影响迅速展开，与国内的政策发酵周期有明显的不同。

长期看，国内社零从总量上讲虽然已经与美国可等量齐观，但人均社零仅是美国的不到1/4，空间仍然很大。国内消费未来的发展趋势也将有很大不同。其一，我们的消费在国内有最大的产业链土壤，消费与制造的交汇点可谓最全面；其二，我们的消费以及服务业的发展背景也不一样，我们面对的是国内互联网发达阶段、物流等基础建设以及用工成本仍相对低廉的阶段。以某小蓝杯的咖啡为例，其最大的成功在于依赖于国内的物流行业，将一个传统服务行业做成了类制造业。管窥一斑，我相信我国的消费乃至很多制造业、服务业的发展将呈现出更多姿多彩的业态和路径。

中国制造业占GDP权重更大，对GDP拉动作用明显，制造业出口占商品出口的比重长期高于90%。疫情期间，中国的制造业可以说供应着全球的需求，因此我们看到2020下半年至2022年上半年史无前例的出口增速数据。目前，海外市场货币紧缩，消费下滑，这将对我国的制造业整体复苏带来负面影响。

因此，今年的保增长政策方向，可能仍会定向解决三个问题：保证制造业的中流砥柱地位，结构上保证中长期竞争优势同时还要能带动我们的大消费。同时，考虑去年开始的俄乌战争将能源危机推向台前，因此大概率的方向是可选消费（如汽车消费等）以及能源改革。因此，在当前行业和个股层面，我们主要布局包括国潮消费品、传媒、家电等消费领域的竞争优势企业，信息、电子等先进制造领域的竞争优势企业，汽车零配件及部分金融等顺周期企业。

投资心理的稳定很关键，这决定我们投资的每一步流程和动作不会因为市场的噪音而变形。在市场信心逐步确立过程中，我们持续观察各行业的预期以及确定性能否到来，在自下而上的挖掘中把握投资时机。我们不需要泛泛的认知，而是深刻且真实的看法，这来自于我们每一天、每一周所坚持的投研流程和方法。对于每一个进入组合的品种，我们对他们的了解，就了解自己娃的习性一样，需要挖掘、思考和验证，无捷径可走。

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