以标准风电模型的参数为基准,20年折旧,15年贷款期,
(资料图片仅供参考)
当IRR较小时(5%以内),两者误差比例较大,两者不宜直接换算使用;当IRR在5-10%之间,根据误差范围,ROE平均约等于资本金irr+2ppts,当IRR在10-15%,ROE平均约等于资本金irr+1ppts,当IRR再大,两者近乎相等,误差较小,近似计算即可。
———————————————————————————————————-
在评价电力等行业的项目和公司时,我们经常会遇到一个指标IRR(内部收益率),具体的定义是,
IRR:资金流入现值总额与资金流出现值总额相等、净现值等于零时的折现率。
翻译一下,就是IRR是长周期的项目同时比较项目各期现金流和初期资本投入,考虑长周期下各时期现金流的时间价值,并按照某一折现率折现,使得现金流之和与初期资本投入相等,这个折现率就是IRR。
由于项目长周期,IRR是考虑了时间价值后的项目盈利能力,对比我们平常看到的ROE,是从利润角度出发,着重计算的是当年度的利润回报情况,直观感觉上,两者似乎是从不同维度衡量项目的质量。实际使用中,很多人也经常把两项指标混为一谈。
那么是否能从纯数学的角度,来分析下两者在数量关系上到底有什么关系?
本文主要考虑单个项目的情况,故初始项目投资CAPEX,乘以自有资金比例,便得到净投入资本(即净资产equity)。
因此,根据定义,可以得到
以风电项目模型为例,项目当期现金流cash flow和revenue主要的调整项为折旧DA和等额本息还款repayment,按照折旧期20年,贷款还款周期15年为基准,会得到:
其中,
(a)DA (b)每一年的净利润revenue由于逐渐降低的贷款额,会逐年提升,一直到15年后,贷款还款完毕,CF=revenue+DA; 因为,DA和repayment的差是恒定的,而revenue是逐渐增长的,并将在15年还款期后,净利润将明显大于初期净利润,并保持恒定至项目服役期末。为简便计算,这里我们考虑整个项目周期,一增一减相互抵消,所以得到CF约等于revenue,故可以由公式(3)化简得到(5) 图1 风电模型irr的20次方函数 图2 ROE与IRR误差范围 因此,可以从函数图像得到误差分析: 当irr范围在0-5%时,IRR和ROE的数值绝对值相差范围为3~5ppts,误差幅度37.5%~100%; 当irr范围5%-10%时,IRR和ROE的数值绝对值相差范围为1.75~3ppts,误差幅度15%~37.5%; 当irr范围在10%-15%时,IRR和ROE的数值绝对值相差范围为0.98~1.75ppts,误差幅度6.1%~15%; 当irr范围在20%以上时,误差幅度<3%,可以认为ROE与IRR相同; 此外,如上计算过程可以看出,为方便比较,我们假设了计算模型中,前15年需要还的本息和与折旧对应的现金流大致相等从而可以得到公式5。在实际的风电模型中,折旧的现金流是小于每年本息和的,但从单项目维度来看,还款期结束后净利润显著增大。以上两项估算误差两者相抵,对结果的影响在本文分析中忽略不计。 当IRR较小时(5%以内),两者误差比例较大,两者不宜直接换算使用;当IRR在5-10%之间,根据误差范围,ROE平均约等于资本金irr+2ppts,当IRR在10-15%,ROE平均约等于资本金irr+1ppts,当IRR再大,两者近乎相等,误差较小,近似计算即可。 #内部收益率# $华润电力(00836)$ $长江电力(SH600900)$ 【结论】
X 关闭
X 关闭